“新美联储通讯社”：债券收益率飙升正摧毁经济软着陆的希望

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“新美联储通讯社”Nick Timiraos发文指出，借贷成本飙升可能大幅放缓经济并增加金融市场崩溃的风险，这可能削弱美联储今年晚些时候加息的理由。

近日，美国长期国债收益率节节攀升至16年高点，有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos认为，这正在威胁经济软着陆的希望，尤其是在其确切触发因素尚不清楚的情况下。

美联储加息已经1年半了，这些举措旨在推高长期债券收益率，通过减缓经济增长来对抗通胀。但长期债券收益率最近跳升的速度可能提醒美联储和投资者“小心他们的愿望”。

周二，美国10年期国债收益率突破4.8%，为2007年8月次贷危机爆发以来的最高水平。美股全线下挫，道指回吐了今年以来的全部涨幅；标普500指数下跌1.4%；以科技股为主的纳指下跌1.9%。

如果近期借贷成本的攀升，以及随之而来的股价暴跌和美元走强持续下去，那么明年美国和全球经济可能会大幅放缓，金融市场崩溃的风险也会增加。

推升长期债券收益率的因素

推动长期债券收益率飙升最可能的原因似乎是综合性的，包括美国经济增长预期改善，以及对巨额联邦赤字可能向投资者吸收债务的能力施压的担忧。

去年长期债券收益率的上涨则是由于市场预期美联储收紧政策而导致短期利率上升，以及投资者因担心通胀上升而要求额外补偿以持有长期资产。但现在这两个因素似乎都在消退，这使得人们将注意力集中在其他影响上。其中包括外国人、美国银行和国内基金经理对美国国债的需求减少，他们通常会购买政府债券以对冲股票和其他风险资产的下滑。

纽约联储前高管、现任PGIM固定收益公司首席全球经济学家戴利普·辛格（Daleep Singh）表示，“这令人困惑，没有任何根本原因是令人信服的。”

美国财政部长耶伦周二表示，目前尚不清楚债券收益率是否会长期稳定在较高水平。“这是一个很好的问题，也是我和政府非常关心的一个问题，”她在华盛顿举行的《财富》首席执行官倡议会议上的一次主持讨论中说道。

近期长期债券收益率上涨缺乏明显的“罪魁祸首”，这表明所谓的期限溢价，即投资者投资长期资产所需的额外收益正在上升。这将标志着2008-09年金融危机后和新冠疫情期间普遍存在的低通胀、低增长环境突然出现逆转。

较高的期限溢价意味着，即使通胀得到控制，借款人也将不得不支付比以前更多的费用，因为投资者希望为长期锁定资金带来的风险获得额外补偿。

国债收益率的持续上升将让美国政府付出高昂的代价，因其债务存量大幅增加，它将面临更高的借贷成本。过去8年，美国的公共债务增加了一倍，达到约26万亿美元。

此外，借贷成本的上升已经将抵押贷款利率推至23年来的高点，越来越多的贷款机构现在为30年期固定贷款提供7.5%以上的利率。这可能导致投资、招聘和经济活动疲软，进而给股票和其他资产价格带来压力。

高盛经济学家估计，如果7月底开始的金融状况收紧持续下去，未来一年的经济产出可能会减少1个百分点。

这可能会削弱美联储今年晚些时候加息的理由。克利夫兰联储主席梅斯特周二对记者表示，“较高的利率将对经济产生影响，我们在制定货币政策时必须考虑到这一点。”

最近几周，投资者对美联储已经完成加息的预期并未改变。然而，他们认为利率将在明年之前维持在当前水平的可能性正在上升，且明年降息幅度可能减少。

增长前景光明

本轮债券收益率的上涨源于7月底，当时经济在消费支出强于预期的情况下开始显示出重新加速的迹象。此后，投资者和美联储官员放弃了经济将陷入困境的预测。

梅斯特表示，美联储官员提高了对明年经济增长的预期，因为“经济的潜在动力比我们想象的要强得多……我认为这也是市场参与者现在的想法”。

美联储主席鲍威尔9月份承认，加息并没有像预期那样减缓经济增长。一些官员认为，这是因为政府在疫情期间的刺激措施使私营部门在利率上升的环境中更具韧性；而另一些官员则呼吁，利率需要在更长时间内维持高位，才能有效削弱需求。

在过去的十年里，当经济似乎对更多货币刺激措施反应迟缓时，官员们得出的结论是，保持通胀和失业率长期稳定的所谓中性利率可能已经下降。现在，一些人想知道现在的情况是否相反，导致中性利率更高。

投资者对消费在美联储大幅加息后依然强劲的表现感到困惑。如果是因为中性利率提高了，那么美联储将在更长时间内维持较高利率，从而证明近期收益率上涨是合理的。如果是因为货币政策的传统滞后性尚未没有发挥作用，那么经济放缓可能只是时间问题。

摩根大通资产管理公司基金经理Priya Misra表示，“六个月前，更多的人站在第二个阵营中，但他们已经慢慢认输了。他们正在重新评估美联储必须将利率维持在多长时间。”

投资者还面临着未来几年全球经济面临更大通胀波动的可能性。如果2008-09年金融危机后支撑低通胀和低利率的许多因素（包括全球化、有利的人口结构和充足的廉价能源供应）减弱或出现逆转，通胀形势就可能更加不稳定。

政府巨额负债带来隐患

强劲的增长前景可能会削弱对美国国债的需求，因为政府发行的债券供应量正在增加，而一些买家正在退出市场。

例如，美联储在2008年至2014年期间购买了数万亿美元的债券，并在2020年至2022年期间再次购买，以在将短期利率降至零之后提供额外的刺激。但2022年3月，美联储结束了债券购买，并在三个月后开始被动减持这些资产，允许每月600亿美元的国债到期不再续购。美联储的减持可能会提高债券的期限溢价。

辛格说，“我们看到的是对债券市场如何定价不确定性本身的重新评估。在增长和通胀波动性更大、以及可预测的需求来源更少的情况下，创纪录规模的政府债券发行可能导致的结构性变化使得持有长期债券所需的补偿显然有所增加。”

耶伦周二表示，现在就断定美国未来将面临持续高利率还为时过早。她说：“让我们相信利率将处于低位的结构性力量依然存在。”

去年，随着美联储加息以抑制通胀，债券和股票双双下跌，这背离了投资者通过购买国债对冲股票和其他风险资产下滑风险的传统模式。许多投资者此前预计，随着美联储加息接近尾声，股票和债券之间传统的负相关性将会回归。

意外的是，这种情况在过去两个月并没有发生，部分原因是美联储可能不会像投资者预期的那样迅速地降息。

本周五强劲的9月就业报告可能成为债券收益率新一轮波动的来源。如果数据凸显经济的韧性，债券市场的溃败将加剧，从而推高收益率。另一方面，疲软迹象可能会阻止收益率上涨。

辛格表示，“这类事情往往会自我纠正，通过疲软的经济数据或“更险恶的机制，例如金融稳定恐慌。这两种情况中的任何一种发生都将标志着收益率回落的拐点，但我们还没有到那一步。”

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