87头条
一晃中秋国庆假期已过，回归工作。面对四季度的资本市场，我将做一些判断：
宏观层面：全球经济展望
核心焦点依然是美联储利率。四季度11月2日和12月14日凌晨都有一次议息会议，当前没有任何迹象表明要加息，这说明全球宏观经济已经接近转折点。当然，如果美国经济没有硬着陆，那么降息大概率在明年3月21日的议息会议，只要降息一次，全球资本流动方向就会发生实质性逆转。一般认为，强势美元周期是全球资本回流美国，那么弱势美元周期是全球资本流向新兴市场。
国内宏观经济的核心在于能否稳住楼市。从九月中国经济数据看，经济回暖肉眼可见，尤其是制造业PMI重回扩张。当然未来几个数据值得关注：一个是金融数据里面，提供增量的要看是居民贷款，企业贷款，还是政府贷款，当然希望企业和居民增加信贷，另一个是房地产投资和销售相关的数据，在9月是否改善。
中观面：四季度投资的行业选择
周期股方面，由于楼市依然存在一些不确定性，所以整个周期股体系，包括金融、地产、大宗商品在四季度的表现是不稳定的。当然，大宗商品未来可期待的，就是会不会有更大规模的政府投资拉动，我认为可能性不是很高。最大的限制因素是杠杆率过高。
对于杠杆率，我有一个观点：我认为某个时期，一国的杠杆率水平需要和生产力水平匹配。也就是说，并不是说杠杆率超过固定值就一定会爆，比如有些国际机构就说政府债占GDP的比重不应该超过60%，但现在日本美国政府债远远超过这个比重却并没有出现问题。这是因为当前生产力水平提高了。
换个简单的道理：虽然欠了很多钱，但只要有赚钱能力，欠多少也不怕。所以，当前杠杆率过高的问题，解决可能有两种方式：一种方式是债务出清，做法是杠杆消灭和杠杆转移，对于楼市，杠杆转移就是让居民加杠杆买房，这应该很难，而杠杆消灭则是破产清算，但会有负面。另一种方式是提高生产力水平，当前我国就将中国经济的未来放在这个方面。
所以，周期股的崛起要等到明年，要等宏观面。但在此之前，新兴产业和未来产业对于投资人来说则存在比较好的机会。比如：芯片业，平台企业，造船、造飞机产业，创新药、生物药产业，通信产业，工业母机，工业机器人，造车业，新能源、新材料产业，人工智能，游戏产业等。这也是四季度投资的重要方向。
当然，你是否注意到这里面没有电子消费品制造业，为什么？因为电子消费品制造业已经进入成熟期，成熟期是存量博弈，对于投资人来说行业成长接近天花板，未来受益就非常有限。
微观面：轻大盘，重个股
好行业还要好企业。我不谈具体个股，但可以谈一谈哪些企业未来将受到市场青睐。
第一类是困境反转。这也是从去年开始重点关注的对象。部分产业存在行业限制，可能是内部政策，也可能是外部贸易限制，任何事物物极必反，基本面没有大的变化，则总要回归增长。比如制药企业，一直受压于带量采购、医保谈判、医疗反腐，但总会有逆转的一天。
第二类是价值溢出较多的。由于持续下跌，存在上市公司价值高于价格的情况，去年，我们曾关注过3港币/股的华润医药，并不是说这家企业有多好，而是真的在当时足够的便宜。巴菲特在过去就经常谈到一类股票，即清算价值高于市值，也就是收购后直接变卖公司资产都能赚到钱。当然，每家公司的价值估算各不相同，成长性好的公司理应估值更高，而不应该仅仅局限在净资产，随着市场下跌，这类机会会显著多起来。
第三类是现金流充沛，估值较为合理的。在熊市尾端拥有现金流是一件很幸福的事，意味着你可以买大量廉价、带血的股票。而在熊市末端，很多具有现金流的企业会转向并购，收购大量具备长期成长性的初创公司。根据创新的规律，很多创新是逼出来的，而逼迫企业去创新的，恰恰是经济持续低谷。
第四类是具备壁垒的。也就是护城河，最普遍的壁垒是技术壁垒和规模壁垒。同样一条裤子，你生产成本50，我生产成本25，显而易见25的更有优势，而实现25的成本，要靠技术创新和规模效应。诸如为什么在锂电池车领域我一直坚持比亚迪和宁王，不去讨论“蔚小理”的颠覆效应，简单说就是看到“规模效应”。
第五类是未来赛道的龙头。比较典型的是科大讯飞等人工智能模型企业，人工智能要实现强智能还有很远的路要走，但A股当前人工智能走得最远的就是科大讯飞，如果扩大的中国，那可能是百度。历史告诉我们，中国国内新应用、新赛道的龙头必定是中国企业，是不会给硅谷巨头机会的。
综上，四季度投资主线还是先进生产力企业，因为中国经济已经到了一个非常关键的节点，这个节点要求中国人尽量的参与到高附加值产业当中，而非停留在劳动密集产业，因为劳动力密集产业的转移是大趋势，拥有更多年轻人口的南亚、东南亚国家在劳动力供给上优势更明显。
国际贸易的关键就是发挥各国的比较优势，所以当人口红利不再，中国就需要新的比较优势来保持经济增速。
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