透视“A拆A”成色：近八成子公司上市首日迎“开门红” 涨幅收窄、分化加剧成趋势

本报记者 邢 萌

最近一个多月，接连3起“A拆A”IPO上市案例落地。记者梳理发现，自2023年5月中旬至今，先后已有友车科技、天玛智控、西高院等3家上市公司通过分拆实现独立上市。目前来看，自2019年12月份上市公司分拆所属子公司境内上市试点启动以来，A股市场上已有24家上市公司分拆子公司实现IPO独立上市。

从母公司来看，行业领军企业汇聚，知名国企云集，不乏千亿元市值龙头。部分子公司市场表现良好，上市首日“开门红”渐成常态。但从上市以来股价来，总体呈现涨幅收窄、分化加剧的趋势。

国企成分拆上市主力军

加快发展新兴产业

从现有的“A拆A”落地案例来看，龙头上市公司更倾向于分拆旗下子公司独立上市。

Wind数据显示，截至6月28日，24家母公司的总市值达1.25万亿元，平均每家市值达521亿元，其中海康威视、中国中铁、中国铁建等3家市值均超千亿元。

从公司属性来看，无论是从数量还是体量上，国企控股上市公司均占据绝对优势。具体来看，15家国企控股上市公司总市值达9697亿元，数量及规模占比分别为63%与78%。

在工业富联副总经理兼首席法务官解辰阳看来，国企具备分拆上市的天然优势。一方面，部分国企上市较早，存在主业多元、估值偏低的现象，通过分拆上市，有助于其整合主业、重塑估值，最终实现国有资产保值增值的经营目标，其开展分拆的意愿也较为强烈；另一方面，分拆上市的门槛较高，特别是上市公司财务指标、分拆子公司业绩占比等指标，一般上市公司要达成有一定难度，大体量国企更容易满足要求。

尤其在国务院国资委大力推进央企并购重组的形势下，分拆上市逐渐成为央企控股上市公司登陆A股的新途径。相关数据显示，今年以来，A股市场共有8家央企控股公司上市，2家(天玛智控、西高院)通过分拆上市，占比25%。

华鑫证券首席策略分析师严凯文对《证券日报》记者表示，通过分拆上市，国企可以将其核心资产独立上市，提高市场透明度和估值水平，吸引更多投资者的关注和资金。此外，分拆上市还可以促使国企提高治理效率，优化资源配置，增强市场竞争力。

从长远来看，分拆上市也有望成为国企做强做大战略性新兴产业的有效途径。

目前来看，上述15家国企控股上市公司的分拆子公司中，14家来自战略性新兴产业，占比93%。14家累计IPO募资额达338亿元，主要流向新一代信息技术、高端装备制造、生物医药等新兴产业细分领域。

“国企通过分拆上市获得更多资金支持，进而在新兴产业中做强做大，有助于促进新兴产业的发展，并提供了更多的投资机会。”北京数规科技中心副主任、研究员陈治衡对《证券日报》记者分析称，国企在战略性新兴产业中往往具备较强的创新能力和市场竞争力。分拆上市可以使这些优质资产独立运作，更加灵活、高效地应对市场变化和技术进步。通过吸引更多的资金和市场资源，国企在分拆上市后可以进一步发挥其创新和竞争优势，推动新兴产业的发展。

上市“开门红”渐成常态

中长期总体涨幅收窄

通常来说，分拆子公司往往是母公司最优质的资产之一，普遍受到投资者青睐，近八成上市首日股价上涨，迎来“开门红”。

Wind数据显示，从上市首日股价涨跌幅来看，24家子公司中，19家实现股价上涨，占比79%，5家下跌；24家的日均涨幅约87%，6家涨幅超100%，1家跌幅近30%。

解辰阳认为，这些子公司之所以受到市场青睐，主要有以下方面原因：一是资产质量相对优质，有较强的独立可持续经营能力；二是所属板块集中于战略性新兴产业，较原体系有更高的估值倍数；三是规范性较强，证券虚假陈述风险可控；四是管理链条与激励机制有一定优化，管理层有更强的积极性。

但从上市以来的情况来看，这些子公司呈现出涨幅收窄、分化明显的特征。相关数据显示，截至6月28日，相较于发行价，24家子公司中，16家实现上涨，占比约67%，8家下跌；24家平均上涨44%，较上市首日涨幅明显收窄。其中，3家涨幅超100%，同时也有3家跌幅超过40%，分化加剧。

解辰阳分析道，由于实施注册制的板块上市首日不设涨跌幅，分拆子公司上市首日涨幅高符合正常市场预期。随着近年来大盘整体震荡，市场回归理性，大部分公司出现了不同程度的下跌，但也明显跑赢大盘。

陈治衡表示，这些子公司的市场表现分化，主要是由业绩和基本面差异所驱动。当前，投资者正走向成熟，对于盈利能力不高、竞争力相对较低的企业具有判断能力，从而用脚投票，也会造成一些企业股价低迷的情况。总体上看，分拆上市的公司提供了更多的投资机会，投资者可以通过投资这些公司实现投资组合的多样化和风险分散。通过在不同行业、不同类型的公司中进行投资，投资者可以降低个别公司风险，并有机会从多个行业或领域中获得收益，也需承担相应风险。(证券日报)

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