87头条导读 实际上，过去10年经历了非同寻常的条件，与被认为是正常环境的情况相比，已经形成了新范式。随着2008年债务水平飙升，通缩风险构成经济萧条
实际上，过去10年经历了非同寻常的条件，与被认为是“正常”环境的情况相比，已经形成了新范式。
随着2008年债务水平飙升，通缩风险构成经济萧条的重大威胁，需要前所未有的刺激措施来刺激需求并恢复通胀。鉴于扩大财政刺激措施的范围和能力有限，央行已启动注资计划并降低利率，以试图缓和融资条件并产生对投资支出的需求。
这在一定程度上有助于增加对贷款的需求，并通过提高就业和消费需求的第二轮效应恢复信心。但它也带来了许多不良影响，其成本难以量化，而且现在中央银行正在解除刺激措施。
副作用
在没有互补财政推动的情况下，增加货币供应和降低利率的影响导致创造的融资准备金超过了实体经济在就业和生产率方面可以吸收的水平。因此，超额资本流入金融市场，加上较低的利率和债券收益率，推动了资产估值的升值。
高负债水平被资产价值的增加所抵消。这为所有类型的借款人提供了机会，不仅可以以更便宜的条件再融资，还可以进一步增加债务。事实上，我们已经看到美国和欧洲的股票回购增加，其中企业借入资本回购股票，从而增加其资本杠杆，以及创下BBB评级的债券发行数量创纪录，即刚刚超过投资等级状况。
随着利率下降，投资者和储蓄者纷纷转向风险较高的资产以维持其目标回报水平，从而维持较高的资产估值水平。
戒断症状
随着这些副作用的恶化，扭转货币条件的过程变得更加微妙。金融市场的波动性和资产估值已被中央银行视为扭转货币政策的潜在风险，这可能削弱投资者的信心。这种波动在2018年期间已经实现，主要是由于以下因素：
首先是企业盈利预期的不确定性以及盈利增长是否会抵消利率上升和通胀的影响。这使得在正常化的货币环境中资产估值升高的可持续性受到质疑。
其次，由于货币紧缩导致资产估值的潜在修正不仅取决于基础经济，还取决于货币当局收紧货币政策的速度和灵活性以及对当前经济状况的判断。
最后，向更高利率环境的转变增加了对企业偿还不断上升的融资成本或以可行条件再融资其较高债务水平的能力的担忧。
到2018年底，金融市场的戏剧性抛售使这些症状变得更加明显，并揭示了经济体在其正常化过程中所面临的挑战的一些真相。
事实上，抛售不仅反映了与政治不确定性相关的风险，而且还反映出在没有货币当局的持续支持的情况下，经济能够提前巡航的能力缺乏信心。
经济放缓或衰退的风险?
在不包括政治戏剧在内的全球经济基本健全的情况下，未来几年的预期仍然取决于正增长。
但是，将流动性过剩排放到与经济能力平衡的水平的过程需要调整经济增长速度，换句话说，放缓。这对美国经济来说更为重要，因为美国经济增长高于经济潜力，失业率低于长期目标水平。
政策制定者需要权衡保留刺激措施的成本，同时保护对经济的信心。减速太快会带来高风险，经济可能陷入衰退，特别是当中央银行和政府都没有或根本没有弹药来应对这一打击时。
在这个阶段，错误地以维持经济增长为代价来维持经济增长似乎是最明智的选择。
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