日本央行微调YCC但宗旨难改，短期对标美元或为汇率导向

中国外汇投资研究院金融分析师 张正阳
近日日本十年期国债收益率升至0.6%之上，创下九年多新高引发市场热议。基于前期日本央行对基准国债收益率目标限制区间进行微妙调整，决定“以更大的灵活性”进行收益率曲线控制YCC，并将购买日本国债的固定利率从0.5%提高至1%，而该的公布也推升国债收益率应声上涨。受此影响日央行二次进行计划外债券购买操作，以减缓收益率飙升，接连的干预也有理由相信日本央行虽在政策上进行了微调，但其操作依旧预示着日本央行的基调并未发生变化。

对于本次日本央行的接连干预，日央行此次入市是要凸显遏制利率剧烈波动的决心。众所周知日本央行始终对于YCC有着较为严格的把控，而此次微妙的调整措施实施后，可以预见到短期的国债市场容易出现不稳定。而在一段时间内，通过计划外债券购买操作抑制利率的上升，对于日本央行来说或是早有准备。同时要注意的是，日本目前还未退出超宽松货币政策，这也将导致全球多种资产类别波动风险上升。日本利率市场走势的变化会传导至外汇市场，并增加日本投资者出售海外资产、把钱转回国内的风险。
事实上，市场自日本央行调整目标限制区间之时便可预见到短期国债收益率或将上涨的预期，而通过日本央行的调整不难看出，其已在做允许利率超原水平的准备，虽然这一点日本央行并不会明确表示。但从日本央行给出上限伊始，国债就将成为市场的“攻击对象”，而这也加剧了市场的混乱。因此，在收益率上升明显的局面下，日本央行今后还将实施临时国债购买，但预计在短期不会设置出明显的上限限制。就干预而言，这不是维持特定水平的干预，而是抑制市场大幅波动的必要准备。
而从长期角度看，日本央行暂时不会追加政策修正，汇率的变动亦是由美国方面因素决定的。毫无疑问，此次举措体现出日本央行尊重市场机制，其本次微调其实已是为转向做出准备，在此基础上，随着美国长期国债收益率的变动，日本长期国债收益率变动的趋势增强，单方面利率差的扩大将难以发生，这将降低外汇市场的波动性。尽管如此，但随着日本开始调整YCC，外汇市场日元贬值趋势定有会所增强，但站在目前的节点看日本央行将不会在短期再次调整政策，这也就预示着在未来一段时间内，美元资产应是主导日元走势的核心。在美国经济保持坚挺，降息预期不强的情况下，日元汇率维持现状或略有贬值或是大概率事件。
综上所述，当前日本国债收益率的上升正在全球债券市场泛起涟漪。日本投资者作为美国政府债务的最大外国持有者，国内的每一次收益增长都可能增强他资金回流，而国债与汇率之间的关系或是短期发酵关键，而从外部看，在美国国债收益率上升的背景下，这可能会限制日元下跌的前景。而从更长远的角度来看，日本央行对于YCC的“松口”已显示出允许长期收益率在基本面改善的情况下走高显示，而这对日元汇率在中长期或将产生积极因素。

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