创金合信基金黄弢：反弹结束了吗？

作者为创金合信基金权益投资总部执行总监黄弢
上周市场大幅调整，其中上证50指数下跌3.02%，沪深300指数下跌3.39%，中证500指数下跌3.51%，创业板指数下跌3.37%。海外市场走势分化，其中道琼斯工业指数上涨0.62%，标普500指数下跌0.31%，纳斯达克指数下跌1.90%，恒生指数下跌2.38%。
上周申万31个一级行业全线下跌，其中涨跌幅前五名的是石油石化、煤炭、交通运输、医药生物和基础化工，分别下跌0.56%、0.73%、1.37%、1.48%和1.95%，涨跌幅后五名的是通讯、建筑材料、家用电器、房地产和机械设备，分别下跌6.26%、4.87%、4.79%、4.59%和4.48%。
两周前我的投资笔记，标题是反弹大概率可以持续，回答的是当时市场比较关心的问题——反弹还能持续吗？两周后标题变成了《反弹结束了吗？》。前不久我们在热议《罗刹海市》的时候，网民们说君子报仇，十年不晚，十年周期仍然停留在信息远没有那么泛滥的年代，如同《2002年的第一场雪》的背景音。当我们从产业周期的维度探讨三十年河东，三十年河西的时候，在信息化时代，成长型行业的迭代周期无疑已经大大加速，如前几年的新能源、今年初开始的人工智能等。当我们把视角再放到我们身处的证券市场时，美林时钟已经在不知不觉中变成了美林电风扇，再到最近的美林涡轮发动机。
快速轮动的大时代背景无疑是百年未有之大变局，面对外部前所未有的挑战，面对内部三期叠加的转型阶段，再加上疫情三年的影响，绝大多数人的体感是冰凉的，但又都努力地在从困境中寻找希望，与希望相伴的是对于隧道尽头灯光的期待。当然，从客观的角度来看，往往这个时候的灯光是微弱的，相对应的预期显然就会放大这种微弱的变化，所以我们可以看到在两周的时间内，市场在两极间游走。
对于反弹是否已经结束，我们可以先看最近市场为什么能涨，最核心的变量自然是政策面发生的重大变化，从长期来看股市虽然仍可能是经济的晴雨表，但就短期而言，在A股这个政治经济学主导的市场中，政策变量是非常核心的变量。从6月央行降息的动作，到7月底政治局传递出的各种积极信号，最近两周政策方向有变化吗？我们看到的是各部委各种政策的出台，或者是细节，或者是意向，或者是表态，可以说方向没有任何变化。
有人汇总、整理已出台的相关政策，得出结论是重磅政策力度可能还是不够。上周五关于A股最贵股票可以一股一股买的段子，成了压倒市场预期的一根稻草，从我的角度来理解，市场本身不应该对于政策的细节抱以更高的期待，因此可以说最近的“变”是变在投资者的预期，而非政策方向。
按照我的预期，印花税大概率不会调整，T+0大概率不会出，全面松动乃至可能触发房价大涨的房地产政策更不可能，所有政策必然仍将是螺蛳壳里做道场的优化，或者是回归中性的政策选项。但对当下的市场而言，没有强力的超预期政策并不重要，重要的是政策修正发力的这个方向更重要，只要这个方向不变，那么下跌很可能是机会，下跌不应该是预期落空、恐慌离场的时候，反而可能是积极入场的时候。
至于周末出台的信贷数据低于预期的现实，强化的是经济仍在弱复苏的现状，但从A股历史来看，经济弱并不必然预示股市差，典型的如2015年上半年。当然如果出现政策又强，经济又在上行周期，那么股市就将迎来双击的机会，典型如2019年。当下而言，政策有托底，至少单击的修复机会是有的。
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